作者：松雒

编辑：王海伦

审校：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2019年虽然很多公司拼命香港上市，然而，一路走来并不太平。

截至2019年6月14日，港股IPO企业共计有63家，内地赴港上市的企业有37家占了2019年上半年港股IPO的大半壁江山，而香港本土企业及外资IPO企业共计25家。

这63家港股IPO上市企业上市首日破发企业有24家，破发率为38.10%；有9家企业上市首日开盘收盘无升跌，而这些企业在上市之后多半处于少量或者微量交易状态。

港股众生相：上市首日破发  当天股价跌幅44%

据GPLP犀牛财经了解，2019年上半年内地赴港上市的企业所属热门行业有制药生物科技与生命科学、消费者服务Ⅱ、商业和专业服务以及多元金融这四个行业。

不过，这些公司的走势完全不同，有获得涨停板稳定股价表现得，当然也有上市首日就破发，而且跌停近20%的公司。

通常而言，不论在哪个市场，企业上市首日就破发这表达了投资者的态度，到底选择用脚投票还是用钱来做出决策，虽然原因各不相同，比如有对企业本身不看好的，有对行业不看好的，也有估值高于市场预期等。

当然通常而言，这跟企业所在的行业及企业本身有密切关系。

据GPLP犀牛财经统计显示，截至2019年6月14日，港股IPO企业共有63家，其中上市首日破发的企业有24家，破发率为38.10%。其中润利海事（02682.HK）、赏之味（08096.HK）羚邦集团（02230.HK）、兴合控股（01891.HK）和彼岸控股（02885.HK）上市首日股票的跌幅均超过发行价的25%，分别为44.00%、32.14%、31.11%、26.00%和25.60%，不过这5家均为香港本土公司。

而赴港上市的37家内地企业中，上市首日破发的有11家。其中迈博药业-B（02181.HK）、申万宏源（06806.HK）、中国东方教育（00667.HK）和中国光大水务（01857.HK）四家公司上市首日跌幅超过11%，其中迈博药业为内地赴港上市破发王，跌幅最大为19.33%，其他四家的跌幅分别为12.00%、11.85%、11.82%和11.37%均超过10%。

内地赴港上市破发盘点：迈博药业成为破发王

无论是在内地的投资圈还是香港的机构投行圈当中，迈博医药都是一家“并不咋地”的公司。

当然，这也影响了其公司走势，即便上市了，然而在二级市场，投资者并不愿意买单。

公开资料显示，迈博药业是一家生物医疗公司，2015年10月01日成立，专注于治疗癌症和自身免疫性疾病的新药及生物类似药的研发和生产。

2015年3月1日，获得鼎晖投资入股，金额不详，上市前，鼎晖投资持股量为22.22%，为第二大股东。

不过，就是这样一个成立4年的公司，截至上市前止，一直没有实现任何营收。

据其招股书显示，2017-2018年，迈博药业主营业务收入均为0元；实现净利润分别为-0.48亿元和1.50亿元；研发开支分别为0.22亿元和0.89亿元。

简而言之，成立4年没有营收且能够活下来，迈博医药的主要收入来源为政府补贴以及制备工艺服务收入，而目前主要开支为研发费用。且截至目前，公司借款总额为1.05亿元，租赁负债0.46亿元，所以融资成了公司现金流的重要补给。

当然，2019年，登陆港交所上市也成为其续命的另外一个方式。

其实，这不是迈博药业第一次冲击港交所。

早在2018年8月22日，迈博药业就曾提交过一次上市申请，但是由于时间期限内未通过聆讯而失效。

从研发产品上来讲，迈博药业在研管线包括9种单克隆抗体药物，其中3种为处于Ⅲ期临床试验的核心产品，然而如果算上其并购重组的历史，这3个单抗药品的研发已经耗时16年，迄今为止仍没有任何突破，而在这一领域，如今已经有类似恒瑞医药、君实生物等企业开始进入，这也加大了行业的竞争性，扩大了迈博药业的不确定性。

在行业不确定性，再加认购股东有限、高研发的失败风险，零营业收入的现状，这让投资人对迈博药业并不热衷。

在上市当日公司即破发，跌幅近19%，号称内地赴港上市的破发王。

东方教育：净利润下滑20% 上市首日破发超10%

与中国东方教育（00667.HK）上市首日漫天遍地的广告相对应的是其上市当天破发的尴尬。

作为2019年上半年，内地赴港上市的首日跌幅排名第三的企业，中国东方教育在6月12日开盘之后一路下滑，开盘价为10.36港元/股，不仅低于其11.25港股的IPO价格，而且开盘之后一路下跌，刚开盘一个小时，10点左右东方教育的股价就一度下跌10%，下午收盘的时候收报9.92港元/股，当天跌幅11.82%，惨遭破发。

作为中国最大的职业技能教育提供商，中国东方教育旗下有新东方烹饪教育、新华互联网教育、万通汽车教育等，其上市首日破发的背后，与其连年利润下滑及成本增加有关。

简直言之，对于中国东方教育的自身，投资机构并不看好，比如其营收主力军新东方烹饪教育的收入增速逐渐放缓以及获客成本增加。

据其招股说明书显示，2016-2018年，中国东方教育实现营收分别为23.36亿元、28.50亿元和32.65亿元；实现净利润分别为5.65亿元、6.42亿元和5.10亿元。明显可以看出公司营收增长逐渐放缓，2018年公司净利润下降了20.56%。

2016-2018年，新东方烹饪教育贡献营收分别为14.32亿元、17.39亿元、19.00亿元，分别占比营收的61.3%、61.0%和58.2%，但明显看出其所创营收增速放缓。

另外，中国东方教育的综合获客成本逐年增加。2018年增加一位新顾客需要花费5228元，成本增长率达33%。

因此，即便在行业逐步利好的情况下，尽管2019年新职业教育的政策文件频频出台，职业教育成今年教育行业的“新风口”，然东方教育依旧当日破发，且近期股价一直低迷。

内地企业赴港上市，哪些行业最受欢迎？

前文中介绍了，首发上市首日股价涨跌排行突出的公司，但是从宏观来看哪些行业是港股市场的热门行业？据GPLP犀牛财经梳理，其中制药、生物科技与生命科学行业港股上市企业最多达6家；而消费者服务Ⅱ与商业和专业服务行业均有5家内地企业在港上市；所属于多元金融行业也有四家内地企业赴港上市。其中商业和专业服务以及多元金融均是港股一直以来的明星行业，所以下文中就不多做赘述。

生物医药行业成港股新宠？

自2018年4月港交所公布了新的《上市规则》以来，为尚无盈利或无收入的生物科技企业开设IPO通道，内地药企纷纷赴港上市赶赴热潮。

2019年上半年，截至6月14日，而内地所属于制药、生物科技与生命科学行业的企业就有6家在港交所成功IPO。其中，只有迈博药业上市首日股价破发，其余5家都实现首日上市股价上涨，尤其康希诺生物上市首日截至收盘股价上涨57.57%；翰森制药上市首日，收盘报收19.5元/股，涨幅为36.78%。

一直以来，由于生物科技行业产品研发期较长，并在研发期内需要大量资金投入但短期内无法实现收入等特点，国内生物医药企业的上市选择屈指可数。而其研发所需资金几乎全靠股权融资和政府补贴来支撑。

港交所的“新政策”--接受尚未有收入的生物科技公司IPO，不仅为此类生物科技公司的长久发展提供资本化的平台，同时也对企业、监管机构以及投资人有了更高的要求。

对于企业来说，上市是一把双刃剑融资相对容易，但也有可能导致企业估值过高，资本过度逐“热”后将会导致估值泡沫破裂。企业的核心竞争力是产品，生物创新药的研发是需要技术和人才的一项巨大工程，耗资费时且存失败的风险。但是最近频频爆出药企“踩雷”事件，而且很多药企逃不开“重营销轻研发”的怪圈，所以对药企来说精练产品技术、保证药品质量是首要问题。另外，药品研发的及时性和保密性也很重要。

对于监管机构来说，像生物科技类公司确实应该给予更多的包容心，但是在原则性的信息披露、公司募资融资资金的使用、财务方面的问题仍需严格按照规则执行。

对于投资者，应该冷静下来，市场永远不缺热情但是缺冷静，理性投资情怀可以有但是切勿过度逐“热”。应该让资本为生物医药产业的创新和发展来助力。

教育行业赴港热

对于所属于消费者服务行业的5家公司，其中有3家都属于细分教育行业。近两年来，从事教育行业的公司赴港上市的热潮一直未曾降温。自2018年开年起，这一阵“港股教育热”不减反增。港交所不仅是生物医药行业的“新希望”，更是教育行业的“伊甸园”。

据悉，业内人士预计2019年在线教育市场将突破2000亿元大关，达到2140亿元，2021年在线教育市场规模可达2830亿元，是新兴的蓝海市场，蕴藏无限潜力。

当然，在线教育赴港热不乏自身成长的需要，更是资本的推波助澜。据数据显示，2018年中国教育行业在一级市场共发生679起融资事件，共有13家公司在港或者是在美上市，合计融资430.66亿元。资本的疯狂涌入带来的是在线教育的野蛮生长，因此问题频出。

随着对教育行业的政策监管收紧和资本的疯狂涌入在线教育似乎迎来寒冬。

据悉2018年三部委发布的《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》显示，校外培训机构必须有证才能办学，对于无证开展培训、非学科类培训机构开展学科培训以及其他违规开展培训的机构，教育部门要会同有关部门予以取缔。如此一来，合规或许会成为在线教育行业的紧要问题，也是这些公司要面对的首要问题。

很多在线教育平台深受合规问题、资金困窘、教学质量差、课程复购率低等问题的困扰。此外，在线教育有不少负面新闻爆出。此外，有些机构出现跑路的事件，不少学员及家长预付了培训费，乃至分期贷款付费，到最终却投诉无门，无法挽回损失。

而且，盈利难就像是在线教育难逃的魔咒一样，即使是早先上市的老牌公司也不例外，如在美股上市的51talk、尚德机构，还有前段时间IPO失败的沪江教育也逃不出亏损的怪圈。另外，在线教育机构为了争夺市场，斥巨资打响营销战争，导致营销也是其支出的大头。

在线教育如此“病态”前行，似乎已经陷入困局。事实上，教育和其他产品不同，它的本质还应回归教育本质。